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CPI重回“1时代”
21世纪经济报道 张奇 北京报道
猪价与油价是左右4月CPI变动的两大主要因素。其中，猪肉价格同比下降16.1%，成为下拉CPI涨幅的重要因素。预计全年CPI涨幅在2%左右，通胀不会对货币政策形成掣肘。
CPI重回“1时代”
5月10日，国家统计局同时公布了4月的PPI和CPI数据。在经过2月、3月的突然跳升后，4月的CPI同比涨幅回落到2%以内。其中，猪肉价格下跌是下拉CPI涨幅的重要因素。但是原油价格正在创出新高，布伦特原油价格已经达到77美元/桶，市场预计其价格未来将继续升至80美元/桶。在此背景下，未来CPI和PPI走势如何？对货币政策又会形成怎样的影响？本专题将展开分析。 （杨志锦）
5月10日，国家统计局公布数据显示，4月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.8%，重回“1时代”。
CPI同比增幅低于市场预期的1.9%。中信证券首席固收分析师明明对21世纪经济报道记者表示，CPI低于预期说明通胀压力不大，利好债市，债市收益率应下降。但当日债市收益率小幅上行，主要在于市场情绪不佳。
具体而言，4月食品CPI同比增速大幅回落，是影响CPI的主要因素；非食品中的服务类价格成为拉动CPI上涨的动力。其中，猪肉价格和油价扮演了重要角色。
“总体来看，猪价与油价是左右本月CPI变动的两大主要因素。”兴业宏观研究员郭于玮表示。虽然油价上行提升通胀预期，但多位受访分析人士均认为，2018年CPI中枢在2%左右，国内通胀压力不大。
交通银行首席经济学家连平预计，全年CPI同比涨幅在2%左右，不会超过2.5%。另有一位不愿具名的券商研究员称，2018年CPI中枢在 2.2%左右，温和的通胀水平不会对货币政策形成掣肘，未来货币政策可能还是主要考虑防风险、去杠杆、稳增长等因素。不过，分析人士在未来央行货币政策边际取向上产生分歧。
猪价下跌促CPI回落
4月份，全国居民消费价格同比上涨1.8%。其中，食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨2.1%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨2.6%。据测算，在4月份1.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.3个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点。
同比上看，本月CPI同比增速较上月回落0.3个百分点，连续第三个月回落。Wind数据显示，1-4月CPI同比增速分别为1.5%、2.9%、2.1%、1.8%。这意味着CPI重回“1时代”。除了今年2、3月外，2017年4月以来，CPI同比增速一直在1%-2%之间。
连平认为，4月CPI同比涨幅回落，主要原因是食品价格下降。4月份以来各地气温持续回升促进农产品供应充足，食品价格显著回落，是CPI同比回落的主要原因。猪肉价格同比涨幅为-16.1%，已连续15个月同比负增长。
“本月食品CPI同比上涨0.7%，较上月大幅回落1.4个百分点；环比-1.9%，明显低于季节性（五年平均-1.2%）。其中，猪价连续下跌叠加天气转暖，猪肉消费进入淡季，猪肉价格同比涨幅进一步跌至-16.1%，成为CPI最大的拖累项；羊肉、鲜菜表现相对平稳。”民生银行首席研究员温彬称。
此外，非食品价格和核心CPI同比涨幅与上月持平，涨幅分别为2.1%、2%。不过，非食品中的服务类价格成为拉动CPI上涨的常态动力。家庭服务（同比5.5%）、医疗保健（5.2%）、旅游（3.1%）、教育（2.7%）、房租（2.4%）保持平稳增长的势头。
值得注意的是，燃油和服务类价格涨势明显，交通工具用燃料价格同比上涨8.7%，涨幅较上月扩大4.4个百分点。温彬认为，这一方面与清明、五一小长假居民旅游出行需求增加有关，另一方面4月国际油价大涨推动与石油相关消费品的价格上扬。
中信证券固收研究团队认为，考虑到油价上行对下游传导的滞后性，预计5月燃料相关项会有小幅提升，但幅度有限，结合到医疗服务等价格增速有进一步走低的空间，我们认为后期通胀水平进一步下行的空间较小，大概率将维持在当前水平波动。
降准是必要的对冲措施
前瞻未来通胀走势，最需关心的无疑是油价和猪价。
早在2018年初，华泰证券宏观首席分析师李超便表示，油价是2018年通胀最重要的影响变量之一。如果布伦特油价中枢维持在65美元/桶，预计2018全年CPI中枢温和上行到2.5%；但如果油价中枢超预期上行到75美元/桶，CPI中枢可能上移到3%。
广发期货发展研究中心油金组研究员姚曦称，现在是市场情绪推动油价升高，目前油价影响因素主要是美伊关系，美国单方面宣布退出伊核协议。不过从实际情况看，欧盟、中国表示继续留在协议之内，美国还没有对伊朗进行制裁，进而影响到石油产能和出口。
一方面，油价变化存在一定不确定性，另一方面也有分析人士认为油价与CPI的相关性已经下降。
九州证券全球首席经济学家邓海清称，中国CPI与油价相关性在2014年之后明显下降。2014年7月之后，CPI交通工具用燃料价格快速下行或上行，但CPI同比走势却相对平稳，反映出CPI对原油价格的敏感度出现下降。
“即使未来全球政治因素对油价产生冲击性影响，但并不会大幅推高2018年中国CPI同比水平。”
猪价方面，中国农业科学院农业信息研究所副研究员朱增勇对21世纪经济报道记者表示，今年春节以后对东北地区生猪产能调研表明，生猪产能增长很快。从去年下半年开始规模企业产能已经开始释放了，尽管当前猪价下跌会影响一部分养殖户积极性，但今年下半年尤其是规模企业的生猪产能释放速度仍然较快，所以最终整体产能仍会保持较高增长。
基于此，朱增勇表示，猪肉价格在2018年总体会保持低位，猪肉价格会比去年低一些，对CPI会产生下拉作用。不过他同时表示，现在猪价继续下跌的可能性已经不大。
前述不愿具名的分析师亦表示，今年可能是猪周期的一个开端，开端阶段猪价可能回升，但是回升幅度不会很大，下半年猪价会比上半年高一些，但二季度应该还是要低于一季度。油价方面，原油供需缺口对油价有一定领先性，从这方面来看，油价上行压力可能持续到第三季度，CPI会有一个回升压力。“不过总体而言，今年CPI同比较为温和，中枢在2.2%左右。”
“目前来看，今年的CPI还是低位运行，在2%左右波动。因为国内来看，食品和非食品总体还是比较弱，虽然油价上涨，但影响尚有限，所以通胀不会对货币政策形成太大压力。”明明认为。
邓海清预测，2018年全年CPI同比中枢2%，不存在通胀压力导致央行货币政策收紧的可能性。“2018年甚至更长的时间内，应当根据适当的频率连续降准。原因在于，在贸易顺差面临持续下降、外汇占款投放基础货币不足的情况下，中国央行进行持续性的降准是必要的对冲措施。”
不过中金固收分析员陈健恒认为，受到美国利率持续抬升影响，中美利差已经处于低位，国内货币政策在进一步放松上也受到制约，抑制利率下行空间。
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